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　　深夜，手机屏幕的冷光照亮了王明（化名）疲惫而苍白的脸，本以为春节前白银价格会突破30元/克，王明也通过投资了国投白银期货(LOF)C基金。

　　当伦敦银现价格在2026年1月触及121.647美元/盎司的历史高位时，国投白银LOF的场内价格已较2025年10月累计上涨超317%，成为社交媒体上炙手可热的“网红基金”。无数投资者被“套利教程”“稳赚不赔”的宣传裹挟入场，却未曾想这场狂欢在2月2日戛然而止——基金复牌即封死跌停，单日净值暴跌31.5%创下公募纪录，超80亿元封单让“卖不出去”成为投资者的集体哀叹。这场由狂热到的闹剧，给所有市场参与者上了一堂代价沉重却意义深刻的投资课。

　　上周五国际银价单日暴跌26%创了历史纪录，而上期所的白银期货受涨跌幅限制，只跌了17%便止步了。

　　不少投资者面对这种史诗般暴跌的行情，选择止盈或者割肉止损。本以为参照上期所你行情，当天净值下跌最多17%，尚在心理承受范围内。

　　然后，让投资者无接受的是2月2日晚，国投瑞银白银期货LOF更新净值数据，其最新净值为2.2494元，较前一日的3.2838元，单日暴跌31.5%，创下公募基金史上最大单日跌幅纪录。一位投资者愤怒地写道：“白天刚赎回，以为最多亏17%，晚上一看净值，多亏了14.5%，这找谁说理去？”

　　这场暴跌并非源于底层资产的自然波动，而是基金公司一纸“临时调整估值规则”的公告所致——在2月2日交易结束后，国投瑞银突然宣布，对基金持有的白银期货合约改按国际市场价格估值，而非此前遵循的国内期货结算价 。

　　这场由规则调整引发的市场风暴，给所有投资者、基金公司与监管层都上了一堂代价沉重的必修课。

　　按照基金合同约定，该基金原本以国内上期所白银期货结算价为估值基础，但1月30日国际银价单日暴跌26.42%，国内合约因17%的涨跌停限制无法完全反映跌幅，导致基金净值“高估” 。基金公司称，调整估值是为了避免“抢先赎回者以虚高净值兑现，亏损转嫁给留守持有人”的不公，符合《中国证监会关于证券投资基金估值业务的指导意见》 。但投资者的愤怒，恰恰指向“调整时点”与“追溯效力”的双重争议。

　　公告发布于2月2日晚间10点，此时交易早已结束，而规则变更却追溯适用于当日所有成交份额，甚至包括1月30日收盘后至2月1日周末期间的赎回操作。这意味着，投资者在交易时依据的是旧估值规则，结算时却被按新规则计价——有投资者白天赎回时预期亏损17%，晚间净值公布后实际亏损达31.5%，额外损失14.5个百分点 。

　　国投白银LOF的暴雷，不仅是单只产品的危机，更暴露了跨境商品LOF基金的结构性缺陷与行业监管的薄弱环节。从产品设计来看，此类基金存在天然的“估值矛盾”：国内期货有涨跌停限制，国际市场价格波动无上限，当两者出现大幅背离时，估值规则的选择必然面临“要么高估、要么突袭调整”的两难境地 。而基金合同中对特殊估值的触发条件、调整流程缺乏明确约定，给了基金公司较大的自由裁量权，也为后续纠纷埋下隐患。

　　国投白银LOF的暴涨逻辑看似清晰：作为国内唯一可场内交易的白银期货公募基金，在白银现货紧缺、价格飙涨的背景下，产品稀缺性与资金追捧形成共振。但光鲜涨幅背后，是不断放大的溢价泡沫——场内价格与净值的偏离度最高达超80%，而这一溢价的维系，完全依赖于“限购导致套利机制失效”的特殊环境。

　　截至今日场LOF在两个连续跌停后，溢价率仍高达88.94%。投资者完全是被“关门打狗”，根本卖不出。有些投资者购买该产品前根本不知道LOF产品存在溢价情况，而是把LOF产品等同为股票完全是闭着眼睛瞎买。

　　国投白银LOF的行情转折，再次印证了资本市场的铁律：所有超出常识的收益，都伴随着超出预期的风险。

　　白银作为工业属性为主的资产，其价格最终要回归供需基本面，但此次行情中，白银价格脱离了合理估值区间，上演了“暴涨暴跌”的投机盛宴。当市场情绪退潮，对高位接盘侠而言，4留下的必然是一地鸡毛。

　　这场事件给投资者的终极启示，是对市场的敬畏之心。投资不是“赌大小”，而是基于理性分析的决策行为；收益不是“天上掉馅饼”，而是对风险与收益的平衡。无论是选择基金产品还是其他投资标的，都应坚守“不懂不投”的原则，先搞清楚产品机制、资产属性、风险等级，再结合自身风险承受能力做出决策。

　　对于机构而言，不应仅满足于合规底线，更应主动优化产品机制，如缩短转托管时间、明确溢价率触发阈值等，提升套利效率以平抑极端波动；同时加强投教工作，用通俗易懂的方式向投资者解释复杂产品，而非单纯依赖“风险自担”的免责声明。

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